MicroStrategy có thể không vào S&P 500 dù hiệu suất khủng

Bất chấp việc MicroStrategy vượt trội hơn mọi cổ phiếu trong Standard and Poor’s (S&P) 500 trong bốn năm qua, các nhà quan sát thị trường vẫn chia rẽ về việc liệu công ty này có thể gia nhập chỉ số này trong tương lai gần hay không.

Những tiếng nói lạc quan cho rằng đó chỉ là vấn đề thời gian. Vào đầu tháng 9, giá trị vốn hóa thị trường trung bình trong S&P 500 là 33,5 tỷ USD, theo CNBC. Trong số 500 tập đoàn lớn nhất Hoa Kỳ tạo nên chỉ số này, công ty đứng thứ 250 có giá trị thị trường là 33,5 tỷ USD.

So sánh với MicroStrategy, vốn hóa thị trường của công ty này là 33,6 tỷ USD vào thời điểm viết bài ngày 27 tháng 9, đặt nó vào vị trí khá tốt. Công ty này được xem như một đại diện cho Bitcoin (BTC) với 266.000 BTC trong kho bạc của mình — nhiều hơn bất kỳ tập đoàn nào trên thế giới — nhưng điều này có thể không phải là vấn đề trong dài hạn, theo một số nhà quan sát thị trường có kiến thức.

Tuy nhiên, việc MicroStrategy được liệt kê trong S&P 500 “có lẽ không” xảy ra sớm, Seoyoung Kim, phó giáo sư tài chính tại Trường Kinh doanh Leavey của Đại học Santa Clara (SCU), nói với Chain Việt Nam.

S&P 500 có những yêu cầu đầu vào nhất định. Công ty phải giao dịch trên một trong những sàn giao dịch chứng khoán lớn nhất Hoa Kỳ — như Sàn Giao dịch Chứng khoán New York, Nasdaq hoặc Sàn Giao dịch Tùy chọn Chicago — và tạo ra ít nhất một nửa doanh thu của mình ở Hoa Kỳ. Nó cũng phải có vốn hóa thị trường từ 18 tỷ USD trở lên. Tuy nhiên, những điều này không phải là vấn đề đối với công ty.

Điều đáng lo ngại đối với MicroStrategy là ứng viên phải có lợi nhuận trong năm gần nhất và quý gần nhất để đủ điều kiện.

MicroStrategy có vấn đề về lợi nhuận không?

Theo Kim, “MicroStrategy liên tục thấy kết quả cuối cùng âm,” ngoại trừ quý 4 năm 2024, “điều này không đủ để đưa nó đến thu nhập ròng dương tổng thể.”

Joe Nardini, đồng trưởng bộ phận ngân hàng đầu tư tại B. Riley Securities, đồng ý. “MicroStrategy có vốn hóa thị trường 31 tỷ USD, vì vậy nó có lượng cổ phiếu tự do để đủ điều kiện cho S&P 500,” ông nói với Chain Việt Nam. “Vấn đề mà tôi thấy là yêu cầu phải có thu nhập ròng dương.”

Đạt được sự nhất quán cần thiết về thu nhập có thể không dễ dàng vì lượng BTC khổng lồ mà công ty nắm giữ trên bảng cân đối kế toán, nơi “sự thay đổi giá trị của BTC được tính vào dòng thu nhập của nó,” Nardini lưu ý. Ông thêm:

“Điều đó đôi khi làm cho thu nhập ròng âm. Vì vậy, điều đó có thể tự nó loại MicroStrategy khỏi việc được đưa vào chỉ số [S&P 500].” “Tôi không nghĩ rằng mối liên hệ với Bitcoin là vấn đề từ góc độ uy tín, nhưng có thể là do sự biến động quá mức,” Russell Rhoads, phó giáo sư quản lý tài chính tại Trường Kinh doanh Kelley của Đại học Indiana, nói với Chain Việt Nam. Ông thêm:

“Các công ty lớn hơn, trưởng thành hơn trong S&P 500 ít biến động hơn, vì vậy có thể hành động giá trong cổ phiếu MicroStrategy, bị ảnh hưởng bởi sự biến động của Bitcoin, có thể là một trở ngại.”

Không phải là ứng viên “điển hình” của S&P 500

Một vấn đề lớn hơn có thể là S&P 500 là một pháo đài của thế giới doanh nghiệp truyền thống, và cấu trúc không bình thường của MicroStrategy không phù hợp với khuôn mẫu.

Bất kỳ cá nhân, gia đình, công ty hoặc quốc gia nào cũng có thể sao chép MicroStrategy và tận hưởng sự vượt trội tương tự. #Bitcoin pic.twitter.com/hE37gCUCRQ

— Michael Saylor⚡️ (@saylor) ngày 22 tháng 9 năm 2024

Như ngân hàng tư nhân của Bank of America đã lưu ý gần đây, chỉ số này được tạo thành từ các tập đoàn lớn “với thu nhập đã được chứng minh và bảng cân đối mạnh mẽ [mà] đã có xu hướng cung cấp sự ổn định, lợi nhuận nhất quán và cổ tức.”

MicroStrategy, vì cấu trúc “độc đáo” của nó, “không tạo ra doanh thu và thu nhập theo cách nhất quán mà các tiêu chí liệt kê của SPX yêu cầu,” Steve Sosnick, chiến lược gia trưởng tại Interactive Brokers, nói với Bloomberg đầu năm nay.

“Ủy ban chỉ số [S&P 500] có tiếng nói cuối cùng vào cuối ngày,” Gayatri Choudhury, nhà phân tích nghiên cứu định lượng cao cấp tại Bitwise, nói với Chain Việt Nam. “Và thực tế, hồ sơ tài chính của MicroStrategy không phản ánh ứng viên điển hình của S&P 500.”

Doanh thu của công ty biến động, Choudhury tiếp tục, và nó thiếu “thu nhập hoặc mô hình kinh doanh nhất quán mà chỉ số thường yêu cầu. Mặc dù trên giấy tờ nó là một công ty phân tích dữ liệu, nhưng điểm thu hút thực sự của nó là lượng Bitcoin khổng lồ.”

Tình hình tài chính của công ty tiếp tục biến động do sự dao động của giá BTC. “Điều đó làm cho nó kém hấp dẫn đối với ủy ban S&P, vốn ưa chuộng một cách tiếp cận bảo thủ hơn,” Choudhury nói, người không mong đợi MicroStrategy sẽ gia nhập S&P 500 sớm.

Chờ đợi một vị trí trống

Điều đó nói rằng, dễ dàng tưởng tượng một thời điểm khi sự biến động của Bitcoin và sự biến động thu nhập của MicroStrategy ổn định. Khi đó thì sao?

Ngay cả khi đó, việc gia nhập của công ty không được đảm bảo vì các ứng viên S&P 500 vẫn phải chờ một công ty khác rời khỏi. Thành viên bị giới hạn ở mức 500, sau tất cả. Tuy nhiên, việc thay thế xảy ra khá thường xuyên. Chỉ số này đã có mười một lần loại bỏ trong năm 2024, gần đây nhất là American Airlines Group vào ngày 23 tháng 9.

Chỉ số này cố gắng đại diện cho toàn bộ nền kinh tế Mỹ, vì vậy cũng quan trọng loại công ty nào đang được thay thế. “Nếu một nhà bán lẻ rời khỏi, một công ty tương tự có thể có nhiều khả năng thay thế nó hơn là một công ty công nghệ,” Rhoads của Đại học Indiana nói với Chain Việt Nam. Ông thêm:

“Cố gắng đoán ai sẽ là người tiếp theo được thêm vào S&P 500 là khá khó khăn.” Thực tế, MicroStrategy có thể không phải là ứng viên tốt nhất tập trung vào tiền điện tử cho việc gia nhập S&P 500. “Coinbase có nhiều khả năng đạt được nếu nó có thể cho thấy một dòng thu nhập dương nhất quán hơn, điều này bị ảnh hưởng bởi các thách thức quy định đang diễn ra,” Kim của SCU nói.

Todd Sohn, chiến lược gia quỹ giao dịch trao đổi và giám đốc điều hành tại Strategas Asset Management, đồng ý rằng MicroStrategy đối mặt với những trở ngại, bao gồm việc quản lý “bốn quý liên tiếp mà tổng thu nhập là dương.” Nhưng ngay cả khi nó đạt được thu nhập dương nhất quán, ông nói với Chain Việt Nam:

“Có một số công ty có thể xếp hàng trước MicroStrategy, chỉ do kích thước — Coinbase, chẳng hạn.”

“Khả năng là có lợi cho họ”

Những người khác cho rằng chỉ là vấn đề thời gian trước khi MicroStrategy gia nhập S&P 500, thường được xem như một đại diện cho toàn bộ thị trường chứng khoán Mỹ.

“Nếu chúng ta thấy BTC tăng trên 100.000 USD, thì họ có thể đạt được dựa trên kích thước của lượng nắm giữ của họ,” Aki Balogh, đồng sáng lập và CEO của DLC.Link, nói với Chain Việt Nam.

Việc nắm giữ Bitcoin của công ty không nên là vấn đề trong dài hạn. “MicroStrategy vừa là đại diện cho việc nắm giữ BTC và cũng vừa thông báo rằng họ đang đầu tư vào việc trở thành một studio phát triển Bitcoin,” Balogh lưu ý.

“Nếu một công ty khai thác vàng có lượng dự trữ vàng lớn, đó sẽ không phải là lý do để loại trừ nó khỏi S&P 500,” Matthew Le Merle, CEO của Blockchain Coinvestor, một công ty đầu tư mạo hiểm blockchain, nói với Chain Việt Nam. “Vậy tại sao việc MicroStrategy nắm giữ nhiều Bitcoin lại quan trọng?”

Theo Rhoads, “MicroStrategy lớn hơn gần một nửa số thành viên hiện tại của S&P 500 nên khả năng là có lợi cho họ để cuối cùng được thêm vào 500.”

Một sự kiện tín hiệu cho tiền điện tử

Nếu và khi điều đó xảy ra, đó sẽ là một sự kiện quan trọng cho ngành công nghiệp tiền điện tử.

“Bất kỳ ai sở hữu một quỹ chỉ số S&P 500 sẽ sở hữu Bitcoin khi MicroStrategy gia nhập chỉ số,” Rhoads nói.

Balogh đồng ý rằng việc MicroStrategy được thêm vào sẽ mang tính biểu tượng cho lĩnh vực tiền điện tử. “MicroStrategy được cộng đồng Bitcoin tôn trọng rộng rãi. […] Họ đang ở vị trí tuyệt vời để phổ biến BTC và giải thích lợi ích của nó cho TradFi trong khi duy trì tập trung vào phân quyền.”

Bất kỳ công ty tập trung vào tiền điện tử nào — như MicroStrategy hoặc Coinbase — “ít nhất sẽ củng cố sự phổ biến và ảnh hưởng ngày càng tăng của tiền điện tử,” Sohn thêm.

Kim không chắc chắn như vậy: “Tôi không thấy việc MicroStrategy được thêm vào S&P 500 là một chiến thắng cho ngành công nghiệp tiền điện tử và blockchain. Tôi nghĩ rằng chiến thắng lớn hơn đã được thể hiện bởi các tổ chức tài chính S&P 500 đã được thành lập, như BlackRock, đã bắt đầu cung cấp các sản phẩm và dịch vụ tiền điện tử.”

Việc định nghĩa rõ ràng hơn về quy định “sẽ là vấn đề lớn thực sự cho ngành công nghiệp tiền điện tử và blockchain,” Kim thêm.

MicroStrategy đã là một “người tiên phong,” Le Merle kết luận. Hầu hết các thủ quỹ tại các tập đoàn lớn “sẽ theo thời gian bao gồm một số Bitcoin trong lượng nắm giữ bảng cân đối của họ, và đây là vấn đề quan trọng hơn để theo dõi và đánh giá.”

MicroStrategy chỉ tình cờ đưa chiến lược đó đến mức cực đoan. “Chúng tôi tin rằng 499 công ty S&P khác cuối cùng sẽ theo sau,” Le Merle bình luận.

Chain Việt Nam