Ngân hàng Nhật Bản làm chao đảo thị trường yen carry và crypto

Crypto vừa trải qua một ngày đen tối nhất trong nhiều năm vào ngày 5 tháng 8. Chẳng ai ngờ trước được, nhưng việc các trader nghiện đòn bẩy đã âm thầm làm tăng rủi ro toàn thị trường trong nhiều tháng. Nếu đòn bẩy là mồi lửa, thì việc đồng yên Nhật tăng đột ngột là que diêm. May mắn thay, ngọn lửa này có thể tắt nhanh như khi nó bắt đầu.

Chi phí vay bằng đồng yên tăng vọt đã gây ra sự sụp đổ. Giờ đây, thị trường đang chuẩn bị cho một sự phục hồi lành mạnh khi các trader cuối cùng cũng giảm bớt đòn bẩy và tiếp xúc với đồng yên. Nếu các thị trường lớn ổn định — và có lẽ sẽ như vậy — crypto có thể sớm quay trở lại.

Vay mượn giá rẻ

Không có gì bí mật rằng crypto không giao dịch dựa trên các yếu tố cơ bản. Giá chủ yếu được thúc đẩy bởi các trader tổ chức ngắn hạn, những người kiếm lời từ sự biến động của crypto. Để tăng lợi nhuận, các trader tăng cường vị thế bằng đòn bẩy, hoặc vốn vay — thường là với số lượng đáng kinh ngạc. Ngay trước khi sụp đổ, lãi suất mở, một thước đo của vay ròng, đứng ở mức gần 40 tỷ USD.

Tất cả số tiền vay đó phải đến từ đâu đó. Gần đây, nơi đó là Nhật Bản. Năm 2022, lãi suất trên các hóa đơn Kho bạc Hoa Kỳ lần đầu tiên trong nhiều năm tăng trên mức 0 và tiếp tục leo thang. Ở Nhật Bản, lãi suất vẫn ở mức đáy. Các công ty giao dịch đã tận dụng — vay những khoản vay lớn từ Nhật Bản để tài trợ rẻ cho các giao dịch ở các thị trường khác.

Điều này thật tuyệt vời. Kyle Bass giải thích mọi thứ trong 5 phút. Ông nghĩ rằng việc chuyển đổi các cuộc đấu giá Kho bạc từ trái phiếu dài hạn sang t-bills đã cho phép Kho bạc bơm thêm 2 nghìn tỷ USD thanh khoản vào thị trường. Sau đó, ông đi vào chi tiết về giao dịch yen/carry.

Có vẻ như thời điểm tốt. Đến năm 2023, thị trường tăng giá của crypto đã hoàn toàn bùng nổ. Các giao dịch đòn bẩy — có thể khuếch đại lợi nhuận hoặc thua lỗ lên 2 lần hoặc hơn — đã mang lại lợi nhuận đáng kể. Trong khi đó, tài trợ bằng đồng yên của các trader gần như miễn phí.

Đây là bản chất của cái gọi là giao dịch yen carry, và nó không phải là duy nhất đối với crypto. Đến năm 2024, các khoản vay bằng đồng yên cho các người vay nước ngoài đã đạt khoảng 2 nghìn tỷ USD, tăng hơn 50% so với hai năm trước đó, theo một báo cáo từ Ngân hàng ING.

Kết thúc chính sách 17 năm ở Nhật Bản

Mọi thứ thay đổi vào ngày 31 tháng 7, khi Ngân hàng Nhật Bản tăng lãi suất trên trái phiếu chính phủ ngắn hạn từ 0% lên 0,25%. (Điều đó xảy ra sau một đợt tăng vào tháng 3, khi ngân hàng tăng lãi suất — lần đầu tiên trong 17 năm — từ -0,1%.) Động thái tưởng chừng như vô hại đó đã gây ra một loạt các sự kiện cuối cùng khiến giá Bitcoin (BTC) và Ethereum (ETH) giảm khoảng 18% và 26%, tương ứng.

Ngay cả các thị trường truyền thống cũng bị rung chuyển mạnh, với S&P 500 — một chỉ số của cổ phiếu Mỹ — giảm hơn 5% trong ngày.

Nguyên nhân không phải là do tăng lãi suất của Nhật Bản mà là những gì xảy ra sau đó: giá trị tăng vọt của đồng yên trên thị trường ngoại hối. (Các đồng tiền thường tăng giá khi lãi suất trong nước tăng.) Từ ngày 31 tháng 7, tỷ giá hối đoái USD/JPY giảm từ khoảng 153 yên mỗi đô la xuống còn 145. Đột nhiên, những khoản vay bằng đồng yên đó trở nên đắt đỏ hơn đáng kể.

Dù là do các cuộc gọi ký quỹ từ các nhà cho vay hay sự thận trọng chung, các trader bắt đầu bán tháo vị thế hàng tỷ USD. Việc Jump Trading bán hơn 370 triệu USD ETH từ ngày 24 tháng 7 đến ngày 4 tháng 8 đã gây xôn xao, nhưng họ không phải là nguyên nhân gây ra sự suy giảm. Tối đa, Jump đã khuếch đại những gì vốn đã định sẵn là một đợt bán tháo lịch sử.

Thực tế, hơn 1 tỷ USD trong các vị thế giao dịch đòn bẩy — đại diện cho hàng trăm nghìn giao dịch — đã bị thanh lý từ ngày 4-5 tháng 8, theo Chain Việt Nam.

Trở lại mạnh mẽ hơn?

Với một số bệnh, sốt là phương thuốc. Hy vọng rằng, đó là những gì đang xảy ra với thị trường. Các trader đã bị loại khỏi các vị thế đòn bẩy rủi ro cao và cuối cùng đã giảm bớt các nghĩa vụ vay bằng đồng yên khổng lồ. Trong crypto, lãi suất mở ròng hiện đứng ở mức 27 tỷ USD — giảm gần 13 tỷ USD so với trước khi sụp đổ.

Trong khi đó, USD/JPY có thể không còn chỗ để giảm, theo ING.

Nếu tất cả đều thất bại, luôn có các đợt cắt giảm lãi suất. Thị trường chứng khoán của Nhật Bản đã giảm khoảng 12% vào ngày 5 tháng 8 — mức giảm trong một ngày tồi tệ nhất kể từ năm 1987. Điều đó có thể buộc ngân hàng trung ương Nhật Bản can thiệp, làm dịu đòn cho các người vay. Hoa Kỳ cũng có thể được giảm bớt, sau khi một báo cáo tháng 7 cho thấy tỷ lệ thất nghiệp tăng mạnh.

Ở Nhật Bản, “Nếu có cơ hội can thiệp thành công — đây là thời điểm,” David Aspell, một nhà quản lý danh mục đầu tư cao cấp tại Mount Lucas Management, nói với Chain Việt Nam. “Dựa trên dữ liệu gần đây từ Hoa Kỳ, có vẻ như Fed sẽ cắt giảm mạnh hơn nhiều so với dự đoán vài tháng trước.”

Nếu kịch bản đó diễn ra, thì crypto có thể sẽ phục hồi vào cuối mùa hè. Tất nhiên, thị trường crypto không thể đoán trước được. Nếu có một bài học trong tất cả những điều này, đó là hãy suy nghĩ kỹ trước khi tham gia vào một giao dịch đòn bẩy khác.

Chain Việt Nam